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　　空天赛道认知转变：此前参照2024年SpaceX收入仅100亿美金，认为空天赛道市场空间小；11月中写年度策略时，注意到十五五规划重点提及空天赛道，随后行业动态推动认知转变——11月2日英伟达发首颗计算卫星，11月4日谷歌发布太阳捕手计划，11月20日马斯克做100GW展望；由此意识到空天不是100亿美金的火箭加卫星市场，而是6000亿美金的算力市场。核心逻辑是AI驱动：2026年模型迭代比2025年更快，2025年1-2月国内模型有不少进步，2024年底发布的杰米3.0pro准确度从上一代的11.4%直接提升至72.7%，意味着AI手机成为必然、机器人从精准变得有用，因此大家对算力的信仰持续，腾讯、华为等大厂2025年围绕AI的投入斜率很高，全球大厂即使花完现金流甚至借钱也要投入；海外缺电是已知事实，北美地面做光伏不如空中做光伏，太空算力会和叶能一起成为算力大赛道上斜率最高的方向，且空天市场每年高速增长，未来某一年增量可能绝大部分是太空算力，目前赛道存在大的预期差，用G瓦数反算会发现市场空间巨夸张，空天赛道已走向星辰大海，卫星、火箭、太空算力三循环中，太空算力的市场空间爆发是最核心驱动力。

　　·空天赛道投资思路：从投资而言，核心卡位赛道的公司有很大空间，一对一交流中的很多公司都没有问题；最新产业调研结果显示，SpaceX最近开始在中国大规模寻找新供应链，因为太空离不开新能源，而新能源的核心在中国，台下很多上市公司可积极寻找机会，这两个思路贯穿着第一波认知加强的投资。

　　美国航天产业整体表现：2024-2025年美国标普航空航天及国防精选指数一骑绝尘，涨幅达40%+，部分上市公司股价表现亮眼，呈现五年五倍或最近一年2-3倍的涨幅。

　　SpaceX估值与业务进展：SpaceX通过老股转让的估值达8000亿美金，2026年计划在美国上市，估值可能超过1.2-1.5万亿美金；2026年1月用户将突破1000万，用户增长呈加速态势。收入多元化明显，军方运载端收入具备价值，Starlink业务占营收和利润增长最多，其终端与卫星直连的情况在中东、东南亚防务展上可见。

　　美国火箭公司情况：2025年上市的Firefly成功发射月球探测器，值得二级市场深入研究；蓝色起源火箭发动机推力调节范围达10%-110%，可替代美国长期依赖的俄罗斯发动机，但大型火箭进展缓慢，资金完全来自贝索斯个人投资，招聘不提供股票，以卡纳维拉尔角作为履行国防和政府业务的重要基地。

　　美国卫星与国防公司分析：卫星公司中，Maxar已退市，Planet Labs市值几十亿美金，Black Sky市值不到10亿美金（从事卫星成像和数据分析），Spire市值更小；L3Harris由19年L3与Harris合并而来，业务涵盖通信系统、火箭动力、陆军相关业务、机载系统，估值600-700亿美金，是美国国防领域重要供应商；波音29%的收入来自美国政府，含广义军售的政府类收入约40%，民机业务隐忧为737系列竞争力远落后于空客321XL2；洛克希德马丁近五年股价翻倍；诺格近五年股价涨三倍，估值约1500-1700亿美金；雷神与通用动力近五年股价涨五倍，受益于跨周期发展。

　　美欧航空行业情况：美国电动飞机公司Joby、Archer、Beta均为上市公司，尚未完成取证，90%的收入来自陆军、空军的补贴或研发经费，未实现量产销售；欧洲电动航空呈颓势，德国Lilium、Volocopter均破产，瑞典Heart将总部从哥德堡搬至美国加州，电动创新资源大幅向美国迁移。

　　全球商业航天趋势：太空经济主要由卫星制造、火箭发射、地面设备运营商和服务商组成，规模约2000-3000亿美金。2024年全球发射数据显示，美国发射次数超100次，中国约50次；入轨卫星数量美国3719颗，中国371颗（十倍差距）；入轨重量美国2649吨，中国约300多吨（9-10倍差距）。未来十年预测全球每年入轨卫星约4000颗，总重量3万吨，产值约6000亿美金。其中亚洲增长最快，中国将带领亚洲实现50%以上的年增幅。

　　高轨卫星互联网发展：2020年高轨VHTS卫星出现，但Starlink单次发射可达60TBPS，导致全球高轨通信卫星订单从巅峰时30-40颗/年降至5-10颗/年。用户方面，Starlink用户量达900万，休斯用户数量持续下降，其母公司将频谱卖给SpaceX并鼓励用户转向Starlink。中国高轨卫星有亚太星通（亚太卫星）、中国卫通（中星16、19、26、27等），技术能力处于4.5代（国际已到6代）；东航宽体机使用亚太6D卫星提供免费上网服务，中国卫通推出199元/天的消费级卫星通信服务，目前正发展小机油卫星以快速提供区域带宽。

　　低轨卫星互联网发展：Starlink全球容量达600TBPS，V3卫星单颗容量1TBPS，终端售价349美金，年产能850万台（相当于过去五年总用户量）。欧洲OneWeb是欧盟星座组成部分，计划200多颗低轨+3-5颗高轨+18颗中轨，总投资100多亿欧元。亚马逊已发射100多颗卫星，依托云优势将地面数据中心与卫星网络结合。中国有星网（136颗）、原信（108颗）两大低轨星座，原信测试速率达200Mbps，终端约3万人民币，并积极拓展海外市场，在巴西、沙特已有落地消息。

　　手机直连卫星技术与进展：手机直连卫星有三种技术路线：a. 使用地面运营商频率，兼容现有手机（如AT&T用户加10美金即可享受卫星通信）；b. 使用NTN频率，符合5G/6G标准；c. 使用MSS频率（如华为手机加装MSS芯片连接天通等卫星）。AST Mobile的卫星采用64平米展开天线吨，其首颗卫星因寻找火箭困难，发射时间从2025年3月延迟至12月，目前已完成5G视频通线、卫星核心网技术与应用

　　·核心网价值与功能：卫星互联网核心网作为中枢大脑，其价值体现在四方面：一是填补海洋、沙漠、极地等偏远地区的地面网络空白，实现跨地域覆盖；二是作为6G核心方向，推动通信体制向万物互联、万物感知演进；三是支撑应急通信，如汶川地震时震区因地面网络瘫痪20小时失联，核心网可平滑接管通信；四是助力全球经济，帮助印尼等海外落后或岛屿国家解决地面覆盖困难，促进网络公平。其功能包括：空天地融合网络调度，实现地面与卫星网络用户统一身份、统一认证、统一计费及无感切换；多协议兼容，支持地面2G-5G及卫星不同体制（如原信DVB、星网一代私有/二代3GPP）的网络打通；星间通信智能传输，配合星间激光链路将核心网装载至卫星，在线处理用户数据以减少回传时延；作为规模化运营核心，承担用户认证、号码管理、计费等职责，保障星座规模化运营。

　　·核心网技术与优势：核心网技术底座包括：SDN/NFV技术，使核心网部署灵活、减少硬件依赖、缩短业务上线周期；星上处理与星间链路结合，将核心网延伸至卫星端，减少地面回传时延及地面站建设成本；AI赋能智能调度，通过AI预测用户接入需求并提前分配资源，智能识别网络异常以降低运维压力；多协议融合技术，如实现北斗短报文与运营商短消息互通，用户同一号码即可无感知使用。正友科技的优势在于：具备2G-5G全系列核心网产品能力，是国内少数获工信部全系列入网许可证的企业（仅华为、中兴、正友三家）；提供地面核心网、星载核心网、IMS核心网及卫星管理运营系统的全体系产品，支持万级网络运营；累计拥有50余项核心网发明专利、75项软件著作权，服务全球超6000万用户。

　　·核心网项目成就：正友科技的核心网项目成就包括：一是天通卫星项目，独家承建国内首个手机直连卫星网络（天通卫星3G MSC及4G IMS），目前用户超700万；二是天通二期高通量项目，助力中国电信将4G/5G信号延伸至飞机、轮船、沙漠无人区等场景；三是天通出海项目，服务“一带一路”国家，帮助东南亚等岛屿国家解决地面覆盖困难；四是国外卫星落地项目，承建海事、欧星、一星等国外卫星在中国的虚拟核心网；五是国内某大型卫星集团项目，负责一期/二期原型核心网、UPF上星及性能监测、安全监管等数十个项目；六是北斗短报文项目，实现普通手机不换卡不换号直联北斗。这些项目覆盖高、中、低轨卫星，验证了核心网的全场景适配能力。

　　·技术路线迭代：太空光伏技术路线正从生化家向晶硅及叠层路线%+、耐辐射，但成本高（需30层外延工艺）、原料（镓、锗）稀缺（年发1万颗卫星时，锗衬底用量超年开采量）；晶硅路线以P型异质结为主，效率约21%，成本低、适合规模化，且易做薄片化、契合太空发射重量要求；叠层路线为晶硅+钙钛矿，效率可提升至30%，成本仅为生化家的1/10，重量不增甚至更轻。太空环境的特殊性推动路线迭代：无水土（钙钛矿无需考虑水汽衰减）、低轨卫星寿命约5年（对钙钛矿寿命要求低）、温度循环激烈（要求产品抗热胀冷缩、封装材料具备辐射散热能力）。

　　·市场空间测算：太空光伏市场空间广阔，核心逻辑是唯一性与紧迫性——唯一性是短期低轨通信卫星、中期数据中心上天、远期月球基地的唯一供电选择；紧迫性是低轨轨道占领的需求。市场规模按卫星数量、每颗卫星太阳翼功率、单价等参数测算，保守假设为年发5000颗低轨通信卫星+1GW太空算力，规模接近4000亿（与当前地面光伏年规模相当）；乐观假设按马斯克100GW太空数据中心口径，规模将进一步扩大。

　　·太阳翼迭代历程：梳理太阳翼四代演进历程，1958年太阳电池片开始上天，第一代是刚性时代，以玻璃、铝合金基板为框架，采用固定式及铰链式展开，功率密度、效率及收纳比均较初级；第二代是半刚性时代，以刚性边框+玻璃纤维为技术特点，电池片效率、功率密度及收纳比均有所提升；2020年左右进入第三代柔性时代，以薄膜基板+可卷曲为代表，功率密度及收纳比进一步提升至较高水平；未来面向百计划太空数据中心的光伏需求，太阳翼将走向第四代规模化智能时代，聚焦成本、效率等综合指标的更高提升

　　·核心技术解析：核心技术路线涵盖材料与结构维度，材料方面，深化家技术成熟可靠，适用于高端卫星或小体量商业卫星；空间适用型晶硅成本优势显著，适用于规模化部署，典型如星链（Starlink）；叠层、钙钛矿等新型材料指向未来G瓦级太空数据中心，需满足轻量化、高效率及低成本要求，预计2030年左右完成在轨寿命及稳定运行数据考核。结构技术从刚性向半刚性、柔性演进，不同结构对应不同应用场景

　　·技术路线分类：中国空间站主体及头部商业航天公司银河航天、星链均使用柔性整体结构技术

　　·关键性能指标：梳理了太阳翼的关键性能指标体系，涵盖电池片自身的光电转化效率，组成太阳翼后的整体光谱利用率、全寿命周期功率衰减率，以及结构上和环境适应性相关的指标，形成综合性的可评估体系。

　　·典型案例分析：典型案例方面，国际通信星有完整数据报告支撑，十年期间各项指标保持非常稳定的表现；中国空间站的柔性太阳翼，其面积、二次展开技术及电传输技术等均得到良好验证，是柔性太阳翼应用的典型案例；商业化案例中，银河航天2025年为卫星互联网发射的星上使用全柔式太阳翼，在成本优势及面向未来规模化应用方向上实现大幅提升，形成商业化产业推动，希望该产品快速推向市场，进一步助力卫星互联网及未来泰国数据中心发展。

　　·产业上下游结构：太阳翼产业上下游结构清晰，上游为材料提供者及设备生产商，材料包括衬底、复合材料PI膜、CPI膜，还有相应生产设备；中游涉及核心部组件及系统集成商，核心部组件包含电池片制造，系统集成商有五院、八院电科所旗下机构及孵化的即将上市企业，微型总体也在部署系统集成能力，此外银河、航天、星空、智联、双星、魔方、卫星等也在进行不同程度的系统级别太阳翼解决方案，还有福西西空、苏州富昶、空天动力、空天动能、德华芯片等一级产业创业公司；下游为相应用户及应用层

　　·国内外竞争格局：美国多家厂商技术引领，为不同项目不同规模卫星提供成熟产品，技术指标和产能领先；欧洲整体状态较为内敛收缩，一般为高端市场提供产品；我国处于快速追赶状态，从系统集成到电池片制造、材料、零部件设备及新兴融合企业，形成丰富生态及不同身位状态，整体产业链条完整，但技术和新产品正在快速追赶，产能也在提前部署

　　·卫星互联网项目对比：Starlink是硅基电池加柔性翼的商业化典型案例，利用硅基低成本方案，对低功低转化效率进行大面积冗余设计，快速降低转效率和衰减率，通过快速建设和补发完成卫星代际迭代，系统层级成本低；中国的千帆及星网完成近百颗星或超过百颗星部署，走柔性方案，因国内大型晶硅柔性控制及产业形态未达Starlink水平，需通过多次在轨验证及试错迎头赶上。

　　·技术演进方向：现有行业水平下提出效率、轻量化、智能化思路，通过新型材料和叠层实现寿命数据积累，形成大规模渗透应用；畅想未来通过在轨制造、在轨装配、原位制造等长远技术实现规模化突破；结构方向是超柔、大型、可变，以形成收纳比、功率密度、发射成本等优势；引用银河航天下一代魔毯卫星思路，下一代方向是集成化、智能源调度管理、在轨服务，这些水平提高对产业卫星形态是巨大推动力。

　　·核心投资逻辑：提出“运力就是算力”的核心观点，认为商业航天0到1阶段的投资机会中，火箭端是关键方向；而经济性是制约商业航天运力的核心矛盾，可回收与3D打印是解决该矛盾、实现大幅降本的两大技术手段，这也是团队看好火箭端投资机会的核心逻辑

　　·火箭核心价值环节：根据SpaceX v09成本拆分，发动机是火箭价值量最大的环节，舰体结构是第二大环节；催化事件主要包括火箭发射和火箭公司上市，这些催化最终会落实到产业链上市公司的订单；同时指出3D打印因“双重通胀”逻辑成为下一轮主线——一是发动机数量未来会提升带来第一层通胀，二是国内3D打印在发动机环节的渗透率提升带来第二层通胀，建议重点关注发动机（如飞沃、银邦）及舰体结构（如超杰）等核心标的